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IPO雷达 | 光模块行情下华工科技业绩飙升，毛利率远低于同行出海寻转机|界面新闻 · 证券

Tue, 09 Jun 2026 14:50:05 +0800

界面新闻记者 | 郭净净

受益于光模块高涨行情，华工科技（000988.SZ）业绩上涨。公司一季度营收同比增长27.13%至42.66亿元，归母净利润同比增长55.76%至6.38亿元。

然而，华工科技一季度毛利率降至19.81%，此前2023年至2025年分别是22.5%、21.5%、21.2%。其中，2025年光模块毛利率仅为13.3%，远不及中际旭创（300308.SZ）（42.61%）、新易盛（300502.SZ ）（47.81%）。

毛利率更高的海外市场，成为华工科技的布局重点。这也是公司冲刺港股IPO的最主要目的，“未来5年内AI相关业务营收占比超60%，成为第一增长曲线，海外收入占比超30%”，公司表示。

业绩上涨但毛利率持续下探

根据一季报，华工科技实现单季度营收42.66亿元，同比增长27.13%，环比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76%，环比增长327.1%；扣除非经常性损益后归母净利润为3.73亿元，同比增长20.51%，环比增长347.45%。

2025年第三、四季度，华工科技单季度营收同比变动分别为-8.55%、22.5%，环比分别降低20.23%、2.7%；归母净利润同比变动分别是32.89%、-47.21%，环比分别下滑18.17%、63.55%。

整体来看，2023年至2025年，华工科技实现营收分别是102.08亿元、117.09亿元、143.55亿元，分别同比变动为-15.01%、13.57%、22.59%；归母净利润分别是10.07亿元、12.21亿元、14.71亿元，同比增长11.14%、21.17%、20.48%。

华工科技解释称，公司光互联业务受益于数据中心的密集建设，一季度光模块订单快速增长，400G、800G、1.6T等高速光模块出货量大幅提升，盈利同比增约120%。

华工科技相关人士对界面新闻表示，就整体趋势看，公司光模块收入占比是在提升，“公司三大业务都在正常推进，整体市场需求不错。”

华工科技于2000年登陆深交所上市，是中国激光行业首家上市公司，目前覆盖光互联业务、智能感知业务及智能制造业务等三大核心业务。

光模块是光通信中实现光电转换的核心器件，是数据中心内部高速互联的重要硬件。光模块产品所在的光互联业务板块增速最快，已成为华工科技的最主要收入来源。2023年至2025年，公司光模块相关收入从32.12亿元增至39.75亿元、60.97亿元，年复合增长率37.8%，占总收入比重从31.2%提升至33.9%、42.4%。

与此同时，华工科技其他两个业务版面增速相对较慢。2023年至2025年，其智能感知业务板块收入从32.48亿元增至36.68亿元、40.27亿元，年复合增长率11.3%，占总收入比重从31.5%降至31.4%、28.1%；智能制造业务板块收入从31.9亿元涨至34.92亿元、36.36亿元，年复合增长率6.8%，占总收入比重从30.9%下滑至29.8%、25.4%。

然而，华工科技的光模块业务毛利率却最低。2023年至2025年，其光互联业务毛利率分别为10.4%、8.4%、13.3%，智能感知业务板块的毛利率分别为24%、25.7%、24.5%，智能制造业务的毛利率分别为31.5%、31%、29.4%。

华工科技解释称，2024年该业务毛利率下滑，主要原因是“产品迭代产生相关爬坡成本以及部分电讯光模块由于5G建设需求放缓带来销售价格下降”。“2025年受惠于高阶光模块在收入中所占比例的提升。”

随着光模块收入比重提升，华工科技的整体毛利率从2023年的22.5%下滑至2024年21.5%、2025年21.2%。另据wind，其2026年一季度毛利率跌破20%，至19.81%。

港股上市谋出海，能否解困？

华工科技目前布局超高速光模块、铜缆连接模块、智能车用光学及卫星通信光模块等产品，是行业首批推出1.6TLPO/LRO产品的公司之一，并推出业内首个3.2TCPO/NPO/可插拔光模块，日前首发3.2TNPO/CPO解决方案、6.4TNPO解决方案及12.8TXPO等新产品，公司高端800G及1.6T光模块已实现全球规模量产交付。

“在人工智能算力需求爆发的强劲驱动下，2026 年光模块市场延续了2025 年的高景气度，呈现出供需两旺、技术快速迭代的显著特征。” 东方财富证券近日研报指出。

据弗若斯特沙利文，全球光模块市场预计于2030年7076亿元，2025年至2030年复合年增长率34.2%；“随着1.6T/3.2T等技术持续发展，以及新型CPO/NPO方案逐步实现商业化应用，该增长趋势预期将持续。”LightCounting预计，CPO产品有望在2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景。

行业越有前景，竞争就越激烈。界面新闻获悉，2025年，全球主要对外生产光互联产品的前六大供货商合计市场份额约64.9%。其中，华工科技以光互联业务营收61亿元排名第六，市场占有率3.8%，中际旭创、新易盛等前五名公司的市场份额分别是23.1%、15%、12.6%、6.5%、4%。

与龙头偏重北美等海外市场不同，华工科技近九成收入来自国内。公司2025年实现海外营收20亿元，同比增长46%。其中来自欧洲、北美、东南亚等海外市场的收入比重分别是10.7%、11.8%、14%，其中对美国出口收入占比分别是0.4%、0.9%及1.2%。

主营光通信收发模块产品的中际旭创，2023年至2025年，境外收入占比从84.65%上升至86.81%、90.58%；公司光模块产品的整体毛利率从34.14%增至34.65%、42.61%，其境外业务毛利率分别是37.64%、36.74%、44.64%。
新易盛超99%收入来自光互联产品。2023年至2025年，该公司来自国外的收入占比分别是83.75%、78.7%、96.16%，其光互联产品的整体毛利率分别是31.03%、44.85%、47.81%，公司国外业务毛利率分别是32.09%、45.54%、48.36%。

华工科技也想扩张毛利率更高的海外市场。公司称，“未来5年内AI相关业务营收占比超60%，成为第一增长曲线，海外收入占比超30%，成为全球AI产业链核心供应商。”

华工科技已于4月13日递交港交所主板上市申请。被问及港股上市的目的，华工科技日前回复投资者称，“深化全球布局，拓展海外市场，募集资金将用于海外生产基地的建设，有助于公司更好地深入国际市场、提升供应链韧性，为海外业务的持续拓展提供坚实的产能支撑。”

“目前相关事宜都在正常推进。”公司人士对界面新闻表示。

但“出海”也不容易。除了高技术门槛外，光互联行业的客户多是大型云服务提供商、电信运营商及设备制造商等，这些核心客户设定严格准入门槛，厂商需历经数年的验证测试、试点部署及合作关系培育，才能最终获得大规模订单。长期锁定某个供应商的情况下，其他厂商要想竞争就很难了。

“将深化核心客户战略，专注北美领先云服务商、欧洲汽车及工业领域，以及中东与东南亚新兴算力市场。”华工科技称，公司透过革命性硅光及硅基薄膜铌酸锂技术，与美国标杆客户建立合作关系。

“我们计划与核心客户建立深度合作，从供应商转型为战略合作伙伴并获取长期订单。透过与云服务提供商、人工智能大模型厂商、新能源汽车制造商及半导体企业设立联合实验室及开展多元化合作，并透过技术授权、产能共享及合资公司降低客户的供应链风险。”华工科技进一步表示。

然而，复杂的国际环境不容忽视。“我们的业务涉及向包括美国在内的多个司法权区出口实体硬件产品（包括光收发模块及激光加工设备）。部分主要出口产品亦被纳入美国有关关税征收范围。”华工科技表示，公司密切监察全球贸易政策的潜在发展，并评估有关发展对业务营运及财务表现可能造成的影响；“近期贸易紧张局势及地缘政治不确定性能否有效缓解仍属未知。”

扩张需求之下，华工科技近年来资金压力增大，近三年资产负债率从47.3%涨至50.6%、51.4%。该公司截至2026年3月底的货币资金28.98亿元，总负债112亿元，流动负债85.06亿元。

刘晓春：贷款支持“硬早小”，建议设置融资收益权|界面新闻

Mon, 08 Jun 2026 14:50:06 +0800

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝

“银行给初创企业、‘硬早小’科创企业放贷时，建议可设定一个收益权，等企业拿到下一轮融资，按比例抽一部分融资款作为服务费。这样一来，银行可以从少数成功融资的企业身上收费，去填补其他倒闭企业的坏账。相当于银行也搞了一套风投式的收益补偿机制，但好处是不稀释企业的股权。”上海交通大学上海高级金融学院兼聘教授、上海新金融研究院（SFI）副院长刘晓春6月3日在2026中国社会责任投资大会（IFCII）上表示。

2023年召开的中央金融工作会议将科技金融作为五篇大文章之首。三年来，科技金融发展迅猛，人民银行数据显示，截至今年一季度末，本外币科技型中小企业贷款余额4.03万亿元，本外币高新技术企业贷款余额20.96万亿元，二者合计25万亿元，占全部贷款余额的9%。

刘晓春毕业于上海财经大学金融系，拥有30多年银行从业经验，曾担任农业银行浙江省分行副行长、农业银行香港分行总经理、浙商银行行长等职。

刘晓春认为，当前科技金融形成了“初创企业靠风险投资、成熟企业靠银行信贷”的共识，但在以间接融资为主的中国，银行才是最大的资金提供方，科技金融真正需要破解的难题是银行如何有效支持初创企业、‘硬早小’企业。

“创新需要资金补充，但企业既不愿稀释股权，也无需一次性获得巨额资金，只需恰到好处的资金，贷款本是最合适的工具。然而银行顾虑风险，初创企业尚未成熟，倒闭概率大，银行信贷风险难以承受。”刘晓春表示。

刘晓春认为，这一错配的根源在于收益与风险的不对称。他表示：“投融资的核心逻辑是收益覆盖风险，风险投资正是如此：投十个项目，赌一个爆发，即可覆盖其余损失。但银行贷款不同，企业未来即便爆发式增长，银行仍只收取固定利息，超额收益与自己无关。”

刘晓春表示，初创企业失败率高，科创贷款的不良率远超普通贷款，因此需要为银行设计风险补偿机制，让银行收益能够覆盖损失，实现商业可持续。基于此，刘晓春提出了设置融资收益权的建议。

此次论坛上，刘晓春在接受界面新闻记者采访时进一步阐述了相关的配套机制：

其一，收费规则。初创企业贷款收益不应仅限于利息收入，应根据企业发展阶段收取差异化费用，分享初创企业爆发式增长红利。例如天使轮投资进入时，银行能否按市场原则参与分成？

其二，会计处理方式。贷款利息收入、额外收益不宜直接计入损益，应计入特殊拨备账户，同时免交所得税、增值税，否则等到贷款出现损失时便无钱弥补。

其三，拨备回拨机制。参照现有贷款拨备规则，建立清晰的回拨标准。例如该笔资金进入拨备满五年，如果贷款无损失，可按比例回拨，后续逐年递增回拨比例，形成完整的制度闭环。

刘晓春表示，要实现前述转变，需要国家政策层面予以支持，调整相关规则。“发展科技金融，不能仅布置给金融系统或监管机构，而应成为全社会的共同任务，财税部门、发改部门等均需协同发力。”

“上述模式是我个人看法，目前尚未落地实践，也无国际现成经验可参考，但发展科技金融，恰恰需要突破传统边界、转变思维方式。”刘晓春对界面新闻记者表示，“中国是以间接融资为主的国家，钱主要在银行，这是基本国情。如果能给银行在特定贷款领域开一个口子，就会有更大体量的资金投向科创领域，效果会十分显著。”

据悉，此次中国社会责任投资高峰论坛以“失序下的坚持”为主题，由上海交通大学上海高级金融学院（高金）、中国普惠金融研究院等京沪两地的多家专业智库和金融研究机构联合发起，聚焦社会责任投资领域的热点话题。

四单狂揽200亿，商业不动产REITs驶入快车道|界面新闻 · 地产

Sun, 07 Jun 2026 14:50:06 +0800

界面新闻记者 | 王妤涵
界面新闻编辑 | 张慧

2026年以来，商业不动产公募REITs正以超预期的速度扩容。

5月19日-21日，国内首批四只商业不动产REITs——中金唯品会商业REIT、中信建投首农商业REIT、国泰海通砂之船商业REIT及汇添富上海地产商业REIT相继完成网下询价。据界面新闻统计，四只产品拟募集总资金超过200亿元。

5月19日，招商蛇口也宣布启动商业不动产REITs的申报发行工作，底层资产为深圳太子广场和昆山招商花园城。

短短一周内，“申报端持续扩容”与“发行端集中询价”双线并进，印证了商业不动产REITs正在驶入发展“快车道”。这一全新的资产证券化赛道，正在为商业地产撬动数千亿级的资本循环。

首批四单产品询价落定

商业不动产公募REITs，是一种主要投资于商场、写字楼、酒店等商业地产，通过运营获取租金等稳定现金流并向投资者分红的封闭式公募基金‌。其试点于2025年12月31日正式启动；首批四只商业不动产REITs于今年4月24日正式获批。

5月19日，中金唯品会商业REIT率先开始网下询价，底层资产为郑州及哈尔滨的杉杉奥特莱斯，询价区间3.15元/份-3.849元/份，定价3.848元/份。

5月20日，国泰海通砂之船商业REIT询价，底层资产为西安砂之船奥特莱斯，区间4.525元/份-5.531元/份，定价5.531元/份，也是此次四单中唯一一只触及询价区间上限的产品。

中信建投首农商业REIT的底层资产为北京昌平龙德广场，区间2.466元/份-3.014元/份，定价3.013元/份；汇添富上海地产商业REIT的底层资产为上海黄浦区鼎保大厦和鼎博大厦，区间3.464元/份-4.234元/份，定价为4.092元/份。

从交易所公告来看，四只产品网下认购倍数均远超市场预期，部分产品有效认购倍数甚至超过100倍，最终定价也普遍落在询价区间中上水平。

首批四只商业不动产REITs具体询价情况界面新闻整理制图

对于四只产品的定价机制，南开大学金融学教授田利辉在接受界面新闻采访时总结为“资产质地为基、现金流为本、监管审慎为锚”的三维框架。

具体而言，资产质地是估值的基础——四只产品底层资产涵盖奥特莱斯、购物中心、写字楼等多元业态，均位于一线及强二线城市核心区位，出租率普遍超过98%，租户结构稳定。

估值方法则严格采用收益法中的折现现金流模型，以预期现金流分派率为核心定价锚，并参照折现率与资本化率构建参数体系。

监管审核的审慎导向尤为关键：首批项目在问询反馈后普遍主动下调估值，折现率与经营假设更趋保守，这一主动挤泡沫的动作为二级市场预留了合理的安全边际，形成“发行定价即合理估值”的正向示范。

为何受到资本热捧？

首批商业不动产REITs为何能获得百倍网下认购？

东方金诚结构融资部高级副总监潘维妙在接受界面新闻采访时指出，这是“高收益优势、资产荒环境、政策背书、稀缺供给与机构刚需”五大因素共振的结果。

首先是收益率的比较优势突出。潘维妙指出，在当前国内低利率环境下，30年期国债收益率已下行至2.5%以下，银行理财产品收益率普遍跌破3%。首批商业不动产REITs的2026年现金流分派率，预计在4.8%-6.2%之间，收益水平显著优于传统固收产品，在低回报市场中具备极强的投资吸引力。

其次，当前权益市场波动剧烈，债市收益率持续下行，海量资金难以匹配到低波动、高确定性、高分红的优质资产。商业不动产REITs严格执行不低于90%的收益强制分红规则，底层现金流稳定可持续，成为当下市场稀缺的“类固收+”优质配置标的。

与此同时，国家政策的背书降低了诸多不确定性。商业不动产REITs作为全新试点赛道，拥有明确的政策扶持与官方背书，试点规则清晰、审核机制高效规范，有效降低了产品的政策不确定性风险。

再加上本次四单项目属于行业里程碑式的全新供给，先发优势明显，各类机构积极抢配卡位，提前布局新赛道，推动了认购热度的集中释放。

另外，保险、养老金、理财子公司等长期资金本身存在增配不动产类实体资产的刚性需求，而商业不动产REITs是目前国内唯一具备公募属性、高流动性、低投资门槛的商用不动产标准化投资工具，有效填补了市场品类空白。

多家房企“跑步入场”

在本轮商业不动产REITs热潮中，房企是最活跃的参与力量之一。

据界面新闻不完全统计，自去年末试点启动以来，沪深交易所已受理的20余单申报项目中，涉房企业占比超过三分之一，其中包括招商蛇口、保利发展、新城控股、首开股份等头部及区域龙头房企。

此次招商蛇口启动申报发行工作的产品为招商资管招商蛇口封闭式商业不动产证券投资基金（下称蛇口商业REIT），底层资产为深圳太子广场（办公）和昆山招商花园城（商业零售）。

界面新闻从招商蛇口内部人士处了解到，此前，招商蛇口已成功发行博时蛇口产园REIT（产业园）、招商基金蛇口租赁住房REIT及招商局商业房托基金（境外物业），蛇口商业REIT是该公司的第四个REIT平台。该基金的运营管理机构为招商蛇口下属招商商管，基金管理人为招商证券旗下招商资管，亦为招商局集团下属具备公募牌照的金融机构。

房企参与商业不动产REITs并非简单的“资产打包上市”，与产业园和租赁住房REITs不同，商业不动产REITs对房企的运营能力提出了截然不同的新要求。

“首先是运营的复杂性大幅跃升。”潘维妙对界面新闻分析称。相比而言，产业园和租赁住房REITs客户结构单一、租赁周期长，而商业REITs涉及购物中心、奥莱等多业态，租户高度分散，需要持续进行铺位调整、品牌汰换和业态优化，对招商与精细化管理能力要求极高。

“其次是现金流与消费景气度深度绑定”。商业项目客流和租金直接受宏观经济、电商冲击等外部因素影响，房企必须具备周期预判和动态调整能力，通过运营手段对冲市场波动。

管理模式方面，房企也必须从“重开发、轻持有”转向“经营空间、经营客流、经营品牌”。传统房企的粗放模式难以为继，商业REITs要求围绕出租率、坪效、客流转化率、能耗成本等全维度指标开展精细化运营。

房企的积极参与，也标志着中国房地产行业正从过去的“开发时代”系统性地切换至“资管时代”。

田利辉对界面新闻分析称：“招商蛇口六年落子四只REITs，经常性业务净利润占比已超100%，证明REITs能有效对冲开发业务的周期波动，倒逼房企从‘盖楼卖房’迈向精细化运营与长期价值管理。”

万亿赛道启幕

据界面新闻不完全统计，自去年末试点启动至今，沪深交易所累计受理商业不动产REITs申报超20单，计划募资总额超600亿元。市场最关心的问题是：未来空间有多大？

“短期热度维持，但审核会日渐趋严。” 潘维妙指出。四个月申报规模已超越2025年全年基础设施REITs发行总量。监管层坚持“成熟一批、发行一批、质量优先”导向，对底层现金流不稳、运营能力薄弱的项目严格把关。优质资产仍将稀缺，市场优胜劣汰加速。

从中长期来看，潘维妙依旧持乐观态度。行业存量方面，中国商业不动产存量约40-50万亿元，以2%的头部优质资产比例测算，未来盘活空间可达8000亿-1.5万亿元。底层资产将从购物中心拓展至酒店、社区商业、城市更新等多元类型，具备成熟运营能力的头部房企将持续受益。

长期看，万亿级赛道可期。商业不动产REITs有望与基础设施REITs形成双轮驱动，成为公募REITs市场的核心板块。它将帮助房企构建“开发-培育-REITs退出-再投资”的良性循环，推动行业向轻资产、重运营的模式转型。

不过，潘维妙也提示了风险：当前区域分化显著，二线及以下城市商业资产过剩、空置率高；专业运营团队稀缺；税收中性政策尚未落地，重复征税制约供给；商业资产与消费景气度深度绑定，未来宏观波动将直接影响市场的稳定性。

金融人·事｜城商行“一哥”新掌门袁军：往事与挑战|界面新闻

Sat, 06 Jun 2026 14:50:06 +0800

界面新闻记者 | 杨志锦

4月27日，江苏银行（600919.SH）公告称，该行于4月27日召开董事会，选举袁军担任江苏银行董事长，其董事长任职资格尚需报监管部门核准。

1971年出生的袁军，已在金融领域深耕三十四载：从人民银行到江苏农信，从江苏省纪委监委到江苏银行。监管者的宏观视野、经营者的实战历练与纪检干部的风控思维，在其身上形成罕见叠加，这在城商行董事长群体中颇为少见。

2024年4月袁军出任江苏银行行长，如今将从葛仁余的手中接过董事长的帅印。他要执掌的正是新晋城商行“一哥”的江苏银行——一家由10家城商行合并重组而来、总资产5万亿、部分指标超越中部股份行的省级城商行。

从追赶到领跑，江苏银行站上新起点；从行长到董事长，袁军也将面临全新的挑战：他过往有哪些经历和思考，未来又将如何掌好江苏银行的“舵”？

机构改革影响下的早期职业生涯

袁军早期职业的发展深受金融监管体制改革的影响，他个人的仕途也在一步步上台阶。

1992年8月，21岁的袁军参加工作，供职于人民银行江苏省分行稽核处。当时央行总行设立了稽核监督局，省分行设立稽核处，市县支行分别设立稽核科、股，负责对金融机构进行监督、检查和处罚。高层提出“稽核工作和货币政策工作同等重要”，因为稽核成为规范金融秩序、抑制高通胀的重要手段。

稽核部门的人员也在快速增加。《中国金融年鉴（1993）》显示，截至1992年末央行系统稽核机构1930个，相比上年新增323个；专职稽核干部7856人，相比上年新增864人。

袁军正是这批新增的稽核干部之一，他在江苏省分行稽核处非银科工作，负责对保险、信托以及城市信用合作社、农村信用合作社等非银行金融机构的监督检查。这可能成为袁军最早了解农信机构的契机，为其后来在农信系统长达16年的职业生涯打下基础。

在稽核处工作一段时间后，袁军调任央行江苏省分行监察室。稽核处和监察室是两个平行部门，但又相互配合，前者主要“管事”，后者主要“管人”。

1998年，中国金融监管体制迎来大刀阔斧的改革。央行对保险机构的监管职能划转至新成立的保监会，同时央行内部也进行了大调整：在9个中心城市设立大区分行；撤销稽核监督部门，改由相关业务部门统一负责同一法人机构的市场准入、业务经营及现场检查。

在江苏，央行南京分行成立，管理苏皖两省的金融业务。央行南京分行成立后，不再设立稽核部门，金融监管工作主要由内设的银行监管一处、二处，非银行金融机构监管处，合作金融机构监管处等4个处室负责。

党委部门方面，南京分行设立纪委（监察专员）办公室，袁军也转至此部门相继担任监察专员办科员、纪检监察员的职务。之后又出任合作金融机构监管处财务科副科长。

合作金融与商业金融有着本质区别：商业金融“一股一票”，追求盈利最大化；合作金融则“一人一票”，强调成员互助共济。上世纪末，随着城市信用合作社纷纷改制为城商行，合作金融监管的重点自然落在了农村信用合作社上。这是他第二次负责农信监管方面的工作。

2003年，金融监管体制再度发生巨变，央行对银行等金融机构的监管划入新成立的银监会，央行南京分行合作金融机构监管处等4个处室职能划入江苏银监局。

在此次调整中，袁军并没有到新成立的江苏银监局工作，而是调任江苏省农村信用社联合社（以下简称江苏省联社）。由此他从农信机构的监管者转变为农信机构的从业者。

江苏省联社成立于2001年9月，是全国农信社首家改革试点单位，由全省农商行共同入股，承担对成员行的指导、协调、服务和管理职能。在此期间，袁军相继担任计划统计处主任科员、发展规划处副处长、业务管理处副处长、业务发展部副总经理等职。

2013年，袁军发表《小额扶贫贷款大有作为》一文，介绍江苏省联社发放扶贫贷款帮助农户脱贫的经验，首要经验就是选准项目、坚持规范性。

他介绍，各联社信贷人员需深入到村到组，逐户到贫困户家中进行调查摸底，建立各户经济档案，因户制宜制定切实可行的增收项目实施计划和方案，逐户逐项建立项目增收及贷款需求情况台账。

空降泰州农商行“救火”

2015年1月，袁军出任泰州农商行党委书记、董事长，时年44岁，这是袁军首次掌舵一家机构。

此次调任可谓不同寻常。一方面，泰州农商行是江苏省联社下属行社之一，袁军的此次调任带有一定程度的空降色彩；另一方面，当时泰州农商行的领导层几乎全部更换。

泰州年鉴显示，2015年1月20日，泰州农商行董事长、行长、监事长、纪委书记在当天全部撤换，同时当日还新增一位副行长。

一般而言，为了保持银行经营的稳定，上级部门对银行领导层的调整会相对慎重，高管层尤其“三长”不会同时调整。而泰州农商行在一日之间调整了五位核心高管，显得十分罕见，意味着泰州农商行的经营可能出现了问题。

财报数据显示，受批发零售等贷款风险暴露影响，2015年末泰州农商行逾期贷款率增至5.01%，相比上年翻倍。随着不良贷款暴露，2015年泰州农商行拨备覆盖率大降227个百分点至162.33%。

界面新闻记者根据泰州农商行年报、评级报告整理

为此，袁军任上进行了一系列结构调整：一是优化对公贷款结构。2014年-2018年，泰州农商行水利、环境和公共设施管理业贷款快速增长，同时批发零售业、房地产业、建筑业等对公贷款占比有所下降。

二是加大个人贷款的投放，尤其是抓住泰州市棚改货币化安置的机遇，着力发展住房按揭贷款。2014年-2018年，泰州农商行按揭贷款增长了11倍，由此带动个人贷款占比上升了近10个百分点。

随着低风险贷款占比上升，泰州农商行的资产质量出现好转，风险抵补指标也显著改善，2018年末该行拨备覆盖率回升至234%。资产、盈利指标也向好：2018年末泰州农商行总资产约350亿，相比2014年末增长近八成；净利润相比2014年增长近四成。

在泰州这样的经济发达地市，农商行面临着迥然不同的挑战：随着城镇化率的快速提高，农商行如果固守农村意味着业务收缩；如果进军城区市场，农商行将与经营管理水平更高的城商行、股份行、国有大行同台竞技，如何构建差异化竞争力，成为农商行必须回答的课题。

泰州农商行面临的挑战更大：其所处的泰州市当时城镇化率已达70%，高出全国平均水平12个百分点，而泰州农商行三分之二的网点地处城区，是一个名副其实的“城区农商行”。袁军也在思考前述问题，并两度发文探讨。

他在2016年发表的《城区农商行转型发展的困局与突破》一文中表示，城区农商行面临着市场拓展艰难、客户营销与规模扩张困难、盈利能力较低和盈利空间不断缩小的生存发展窘境，生存环境比农村地区的农商行、农信社更为严峻。

他建议，城区农商行要将做大、做强资金业务作为新的利润增长极，着力推进以金融市场为平台的资金业务专营部门运作模式，合规审慎引领闲置资金参与货币市场、债券市场，不断提升资产的整体收益水平。

泰州农商行资金业务的贡献也显著提升。财报数据显示，2014年-2018年泰州农商行金融投资占总资产的比重由6%提升至25%，同期投资收益占营收的比重提高至34%。

在2019年发表的一篇文章中，袁军进一步指出，城区农商行既要做小做散，聚焦千家万户的市民服务、中小微服务，又要做强做精以产业链为核心的特色金融服务，做到有所为、有所不为，最终形成农商银行特色金融服务板块。

掌舵江苏银行的挑战

2019年年中，袁军出任江苏省纪委监委派驻江苏银行纪检监察组组长、党委委员。这是他再度回归纪检条线，二十年前他在央行江苏省分行、南京分行已从事过纪检工作。

和此前内设的纪委部门不同，派驻纪检组向江苏省纪委监委负责，由江苏省纪委监委直接领导、统一管理，因此派驻纪检组与江苏银行是监督和被监督的关系，而非隶属关系，这使得袁军可以以“旁观者”的视角审视银行的经营管理。

他在任上表示，要紧紧围绕中央和江苏省委金融工作会议、经济工作会议等，精准监督驻在单位战略选择、发展定位、结构调整、任务落实，督促驻在单位在决策部署时常思“国之大者”、在高质量发展中把牢政治方向。

担任纪检监察组组长五年后，袁军于2024年4月出任江苏银行党委副书记、行长，至今履职已两年，现在他将接任江苏银行董事长。

这是他第二次出任法人机构的“一把手”。相比泰州农商行，江苏银行的体量要大得多，其资产规模是泰州农商行的100多倍。

“银行董事长是一家银行的核心决策人，对银行长期战略的制定与执行落地起着决定性作用。当一家经营稳健的银行董事长由内部晋升时，往往意味着公司战略方向将得到保障。”浙江地区某农商行高管对界面新闻记者表示，“好银行都是坚持长期主义的结果。”

在前任董事长葛仁余的带领下，江苏银行在去年新晋城商行“一哥”。财报数据显示，截至2025年9月末，江苏银行总资产已接近5万亿，反超北京银行。在此之前，江苏银行营收、净利润、总市值等指标已超越北京银行。

如今，江苏银行的诸多指标已比肩甚至赶超部分中部股份行，成长性十足。尤为瞩目的是，江苏银行当前一年的资产增量即逾1万亿元——相当于一年“造出”一家万亿级城商行，而万亿正是众多城商行梦寐以求的余额目标。

江苏银行董事会评价称，在葛仁余带领下，江苏银行经营发展规模、效益、质量再上新台阶，综合实力、品牌价值、市场表现实现新跨越，在保持自身高质量发展同时，持续以稳健优异的经营成果和价值创造积极回馈广大客户、股东和社会各界。

江苏银行也有一些问题亟待解决。比如过度依赖对公业务——江苏银行过去几年扩表主要依赖于对公贷款尤其城投类、基建类贷款的扩张，对公贷款占总贷款的比重达到三分之二，基建类贷款占对公贷款比重达44%。

江苏银行城投类贷款的增长，既受益于江苏省重大项目落地带来的配套融资，也与地方化债过程中的信贷支持有关。城投类贷款的优势是不良率较低，但收益率也相对较低。

高速扩表尤其对公贷款扩张也会带来资本消耗过快等问题。如截至2025年三季度末，江苏银行核心一级资本充足率为8.61%，距离监管底线已不足1个百分点，安全垫明显变薄。

市场因此高度关注江苏银行的扩表思路和资本管理计划：如果延续高速扩表态势，资本充足率将加速逼近监管红线，资本补充压力与日俱增；如果主动放缓扩张节奏，营收与净利润增速势必回落，高估值所依赖的成长叙事亦将弱化。

袁军过往对这些问题的思辨可管窥一斑。在特别国债注资国有大行后，袁军去年8月在该行中期业绩会上表示，后续江苏银行将积极关注政策导向及再融资相关规定，参考同业相关做法，结合监管政策、资本需求和业务可持续发展需要等因素综合考量再融资。

在今年1月发布的一篇文章中，袁军表示，中国银行业正面临低利率、低息差、低收益的“三低”挑战。在他看来，服务新型工业化既是主动落实国家战略的必然选择，更是中小银行突破同质化竞争、重塑差异化优势的关键路径。

基于此，他建议，中小银行要紧扣区域产业特征，以特色化经营和精细化管理为抓手，着力打造比较优势和核心竞争力，在服务新型工业化和地方经济高质量发展中实现自身高质量发展。

这一思路对江苏银行的对公业务提出了更高要求：既要稳住基建类业务的基本盘，更要加大对制造业、科技金融等新质生产力领域的资源倾斜。目前，江苏银行已在相关布局中取得积极成效。

财报数据显示，截至2025年6月，江苏银行制造业贷款余额3606 亿元，占对公贷款的22%，是第二大对公贷款投放行业；科技贷款余额2740亿元，占对公贷款余额的17%。

“百舸争流，奋楫者先；千帆竞发，勇进者胜。”这是袁军在2024年年报致辞中化用的一句古语，寄寓激流勇进之志。

现在江苏银行虽已坐上城商行“头把交椅”，但守成难于创业——如何扩大领先优势、锻造更好的江苏银行，将是袁军任上的必答题，答案仍有待时间检验。

网售处方药指南落地，“京东健康们”的机会来了 |界面新闻

Thu, 04 Jun 2026 14:50:04 +0800

5月25日，国家药监局发布《处方药网络零售合规指南》（下称“《指南》”）。这份酝酿9个月的监管文件，从2025年9月征求意见稿到正式印发，引发了行业热烈讨论，部分评论误读为要“对电商平台出手”，实际上，《指南》为网售处方药市场勾勒出清晰的合规路径与发展方向，将有力推动行业迈向更健康、更有序的长期发展轨道。

《指南》的核心是对药品网络交易平台和零售企业的处方药线上交易进行全链条的规范。从处方药信息展示、禁止诱导消费和药物滥用，到处方来源真实性核验等，它回应了既往网售处方药领域存在的问题。

但需要厘清的是，这份文件绝非监管的“突袭”，也不意味着药品网络销售行业发生政策性逆转。对照征求意见稿与正式版可知，监管边界并未外延，核心诉求始终是规范化发展，而非限制发展。

以两个备受关注的条款为例：AI审方和未成年人用药保护，早在2025年9月的征求意见稿中即已提出。正式版的调整实则不在于加码，而在于细化——将原则性表述转化为可执行、可裁量的操作细则。

进一步而言，未成年人保护从"建议询问消费者是否取得监护人知情同意"细化为"必要时进行拦截"；AI审方则由“避免人工智能代为实施”明确为"不得由人工智能代为实施"。它使规则的边界更加清晰，也便于企业对照执行和监管部门统一裁量。

监管的深层逻辑，往往藏在数据里。据央视今年1月28日援引国家药监局相关负责人发言，国内药品网上零售规模于2024年已突破700亿元，2025年预计突破800亿元门槛。尤其对于长期需要定期服药的慢病患者、对于下沉地区的用户而言，通过在线问诊、电子处方、送药到家的服务，可以充分享受科技发展带来的便利。当网售药品渠道承载如此规模的公众健康需求，它就不再是补充选项，而是向关乎国计民生的关键基础设施迈进。

更重要的是，这条渠道正在发生质变。一个显著的趋势是，电商已成为创新药首发的重要阵地。如京东健康2025年全年首发新药超过了100款，已成为业内"新药全网首发第一站"。

这背后是电商沉淀多年后累积的对药企、患者痛点的理解与解决能力。

从产业需求上观测，创新药的医院最后一公里空白也在被填补。实际上，创新药进入医院终端并非一蹴而就，该周期动辄数月，创新药会经历药事会审议、进院采购、科室准入等流程。相较之下，电商平台能在获批后迅速实现线上可及，让患者更早的获得新药治疗尝试机会。从这个意义上看，电商不仅是销售渠道，更是创新药可及性的基础设施补充。

另一方面，即时零售也在重塑用药场景，且这一变革并非只是简单地用更快速度送药。它更深层的意义在于，契合了新一代的消费习惯，也更贴近真实世界中复杂多变的用药需求。

真实场景中，慢病之外的突发疾病状况并不少，如急性肠胃炎凌晨发作、出差途中突发高热——这些场景下，传统次日达或医院排队取药的节奏存在错位。但在线上至线下（O2O）模式下，"急用药、夜间药"能让30分钟送达成为常态，药品的应急性响应需求得到满足。此外，线上医保支付政策逐步放开，也进一步降低了用药门槛。

从电商平台的履约能力来看，以京东健康依托互联网医院医生与专业药师服务体系，除了能够“买药秒送”到家，也能保障用户的用药安全；阿里健康则依托天猫平台的流量优势与数据能力，通过"自营+平台"双模式覆盖广泛用药场景，并在慢病管理领域持续深耕；美团买药则以即时零售为切口，依托本地生活服务的配送网络，将"30分钟送药上门"打造为差异化竞争力。

头部电商的演进轨迹，也折射出医药电商正从单纯的药品销售向综合健康服务跃迁。这一发展潜力也反映在财务数据上。2025年，京东健康总收入已达734亿元，同比增长26.3%，且连续四个季度同比增速超20%；全年净利润65亿元，净利润率创公司成立以来最高水平。阿里健康也实现盈利。

这些都意味着，《指南》的出台，并非是网售处方药行业被戴上了紧箍咒，其本质更像是一场成长礼。当线上渠道从边缘走向主流，它必须承担与之匹配的责任——而承担责任的前提，是明晰权责、构建规范。反过来想，若是没有清晰、合理的规则，合规便无从谈起，发展也难以为继，它也是行业从野蛮生长迈向成熟运营的必经之路。

从影响方面预测，《指南》的出台，也将重塑产业竞争格局。对平台而言，处方审核、冷链配送等合规能力建设，将成为下一轮竞争的核心壁垒。合规能力强的头部企业，有望在新一轮市场洗牌中收割更大的集中度红利。

对行业而言，这意味着网售处方药将正式告别野蛮生长，迈入全链条质控的成熟期。而成熟市场的铁律向来是——规范，终将成为合规者的护城河。

界面快评｜小学定制1500元劣质西装被追责，应查清是否暗藏“定制腐败”|界面新闻 · 中国

Wed, 03 Jun 2026 14:50:03 +0800

界面新闻记者 | 翟瑞民
界面新闻编辑 | 王强

网友反映四川省巴中市巴州区清江小学为教师定制1500元西装，还被吐槽衣服质量差。巴州区教科局发布最新情况通报，确认学校未充分征求教职工意见，存在决策程序失当、经费使用不规范等问题。该校校长已被停职，后续将根据调查情况依规依纪严肃处理。

通报显示，该小学4年前是以筹备艺术表演活动名义统一为在校100多名教师定制西服套装，整套服装合计费用1500元，其中由教师自费500元、学校支付1000元。而据网友反映，此事系新校长到任后决定统一购置服装，随即引发在校教师不满，后续学校增补配套白色衬衣因质量粗糙，同样不被教师接受。最终，本应是一桩体现对基层教师关怀的暖心之举，却在执行中变成了一场让众多教师怨声载道的扎心之举。

广大基层教师常年承担繁杂与琐碎的一线教学管理工作，默默耕耘，是筑牢国家教育根基的主力军。如今被学校行政命令“摊派”500元，对于许多普通教育工作者而言，本身就是一笔不小的开支。此次定制西装事件引发众怒，说明涉事学校决策草率、质量把关不严，校领导只顾追求形式主义，结果把提升教师职业形象、凝聚团队归属感的举措，最终搞成了不伦不类的“豆腐渣工程”，真可谓得不偿失。一套1500元的劣质西装，不但浪费了国家财政资金，更是寒了众多基层教师的心。

参考以往案例，在缺乏公开意见征询、缺乏外部监督的封闭采购流程中，价格虚高与以次充好很容易找到滋生的土壤，回扣和返点等商业贿赂也不鲜见。1500元的单价，在服装定制行业属于中高端价位，完全可买到品质优良的制作。然而，涉事学校交付的却是教师不愿穿上身的劣质品，如此采购，是采购决策时对市场行情一无所知，还是其中藏着不可言说的“猫腻”？教科局的通报仅提及“经费使用不规范”，对采购流程是否存在漏洞、供应商资质是否经过审核等关键问题，并未给出进一步说明，这无疑加深了外界对“定制腐败”的担忧。

所以，此次事件的核心问题恐怕不止是“决策程序失当”这么简单，各方更应关注定制西装成本与质量严重背离背后可能存在的利益输送与权力寻租行为。当地教科局对校长停职不足以回应公众合理怀疑，还应启动对采购成本和资金流向等问题的专项审计调查，查清事件背后是否暗藏“定制腐败”。

教师是学校的主体，他们的职业尊严和合法权益不应被任何形象工程所侵害。1500元的西装，穿在教师身上，暖不暖他们自己最清楚，而决策的公正性，则需要经得起阳光的检验。学校应是净土，只有让每一笔公费支出都有迹可循、有责可追，才能避免类似事件再次发生。

鲜奶粉的时代来了！飞鹤率先响应国标将“鲜活原料”写入标准|界面新闻

Tue, 02 Jun 2026 14:50:04 +0800

近日，国内首个食品追溯体系评价国家标准——GB/T 46453-2025《食品追溯体系评价通则》正式实施，强调行业监管重点从终端产品查验向食品原料等生产源头管控延伸。距国标落地不到一个月，5月28日，在成都召开的中国乳制品工业协会第三十二次年会上，飞鹤联合中国标准化研究院率先发布乳源原料鲜活质量管理标准（以下简称“鲜活原料标准”）。该标准围绕原料使用周期、原料追溯、活性保留、热负荷控制多维度建立量化指标，以全链条透明可查的鲜活标准率先响应新国标，为行业提供了可参照的标杆样本。

5月28日中国乳制品工业协会第三十二次年会上，飞鹤乳源原料鲜活质量管理标准正式发布

鲜活标准再升级，飞鹤打造“看得见”的鲜活

食品追溯并非新概念。然而长期以来，行业追溯大多停留在“成品信息可查”层面。就婴幼儿配方奶粉行业而言，一罐奶粉中乳清类原料占比超过60%，但这些核心原料从哪里来、新鲜程度，消费者无从知晓，行业也缺乏系统性的评价和追溯标准。

此次飞鹤在行业内率先将“鲜活原料”作为独立维度纳入评价体系。针对生牛乳、乳清蛋白等核心原料的新鲜度、采购加工时效及质量，提出更细化的要求，“原料30天从生产到入罐”成为衡量“鲜活原料”的关键分水岭之一。飞鹤依托自研自产能力，率先对这一时效指标完成技术验证与产线落地。

中国标准化研究院农业与生物技术研究所兰韬研究员分享，飞鹤在行业内率先将“鲜活原料”纳入评价体系

“过去谈奶粉品质，更多停留在配方和成品指标上。飞鹤这套鲜活标准，对准了原料端痛点，将‘鲜活原料’转化为可量化、可追溯、可验证的技术体系，有望带动婴配粉行业的新一轮品质升级。”中国工程院院士、大连工业大学教授朱蓓薇对此评价道。

把时效写进标准的同时，飞鹤也将追溯延伸至原料端，将“一罐双日期”写入标准规范。去年，飞鹤上线了行业首个奶粉新鲜原料溯源系统，消费者扫描启萃等产品罐底的二维码，不仅可以查到产品的生产日期和批次，还能逐项看到乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料的生产日期、来源和质检报告，让家长选购更透明、更安心。

飞鹤上线全球首个新鲜原料溯源系统，消费者扫码即可查看原料生产日期等溯源信息

核心原料自产可控，飞鹤夯实鲜活能力底座

近年来，国家持续加码乳业“鲜活”导向，强调鲜活品质的源头管理。2018年国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》，提倡使用生鲜乳生产婴配粉；2025年市场监管总局发布公告，鼓励企业使用生乳直接加工婴配乳粉；同年9月起实施的灭菌乳新标明确禁用复原乳。政策导向推动奶粉行业从“安全底线”向“鲜活高线”跨越，“鲜奶粉时代”正加速到来。

飞鹤此次率先提出的乳源原料“鲜活”标准，在“新鲜”的基础上，将营养物质、蛋白质、功能物质的“活性”纳入评价，进一步对原料的生产工艺和品质控制提出了可量化的细化要求。标准明确划定各类原料的提取工艺，原料须采用低温、物理方式一次提取，严格把控加工温度及成品纯度，要求在生产过程中关键维生素（硫胺素）的损失率控制在0.05%以内，自产乳铁蛋白纯度不低于97%；同时对牛奶反复加热产生的糠氨酸等副产物设定限值，以避免过度加工增加婴儿代谢负担。

飞鹤建成中国第一条乳铁蛋白生产线，其自产乳铁蛋白纯度不低于97%

支撑这一评价理念的，是飞鹤行业首创的“鲜萃活性工艺”。中国飞鹤副总裁、研究院院长张旭光介绍，这是一套“鲜”与“活”并重的技术体系，通过直接从自有牧场鲜奶直接提取，及全程低温、物理分离，最大限度保留乳铁蛋白、免疫球蛋白等营养物质的天然活性。

数据显示，飞鹤自产乳清蛋白新鲜度达传统原料的23倍；自产酪蛋白磷酸肽新鲜度为传统原料的47倍，实证吸收效果提升6.4倍。对此，中国疾控中心营养学首席专家丁钢强指出：“原料新鲜度越高，活性营养留存率就越高，热损伤副产物就越少，宝宝的消化、吸收也就更高。”

三次“新鲜革命”，持续定义行业鲜活基准

作为奶粉行业龙头，飞鹤的鲜活能力源于二十余年的深耕布局。2006年，飞鹤率先自建牧场并打造国内首个全产业链，在行业内率先实现100%自控农场，100%自有牧场、自有奶牛，以及100%自产生牛乳。目前，飞鹤已拥有15个自有牧场、14个现代化智能工厂，奶牛存栏超15万头。同时，飞鹤打造“2小时生态圈”，实现从挤奶到加工两小时，从源头保障奶源新鲜。2018年，飞鹤携手中国标准化研究院建立“新鲜奶粉标准体系”，推动“新鲜生牛乳一次成粉”成为行业趋势。

飞鹤自2006年打造国内首个全产业链体系，从挤奶到加工两小时保障源头新鲜

在全产业链基础上，飞鹤进一步向核心原料端延伸，经过十余年技术攻坚，飞鹤已实现乳铁蛋白、脱盐乳清粉、酪蛋白磷酸肽等11种关键原料的100%自研自产，部分已在产品中规模化应用，并投资建设克东、内蒙古、银川三大乳品深加工产业化集群项目，形成规模化、集约化发展格局。

从牧场到工厂再到原料自产，飞鹤用全链条的鲜活管控能力，为“鲜活标准”的落地提供了坚实支撑。中国农业大学教授李胜利对此表示，“飞鹤覆盖全链条的鲜活管控，在国内是领先的，在国际上也是一种少见的模式，中国宝宝提供了一条从源头到终端的品质保障路径。”

“当实践积累到一定程度，就要用标准来沉淀、规范、引领，指导企业生产出更好的产品。”中国飞鹤董事长冷友斌表示。目前，飞鹤旗下启萃、迹萃等产品已全面应用鲜活标准，依托自产鲜活原料和鲜萃活性工艺，有效保留了核心原料的活性营养。临床实证显示，喂养启萃的宝宝在认知能力、语言理解、专注力等9项脑发育关键指标上表现优异，喂养效果更贴近母乳。

飞鹤启萃依托自产鲜活原料和鲜萃活性工艺，实证喂养效果更接近母源

对此，中国乳制品工业协会原理事长宋昆冈认为：“消费者现在买奶粉，已经不满足于基础的安全需求，更注重优质、鲜活的品质。飞鹤用更高的标准来推动消费升级，这是优秀企业积极探索带来的社会价值。”

从首个食品追溯国标落地，到飞鹤以鲜活标准升级率先交出标杆答卷，将鲜活标准延伸至核心原料，让每一罐奶粉的鲜活有据可查。这不仅是对国家食品安全战略的积极响应，也标志着中国婴配粉行业正从表层的配方竞争，进入更深层次的原料透明与可追溯体系构建，为宝宝提供更好、更适合的精准营养。

高负债扩张，德福科技乘风31亿押注高端AI铜箔|界面新闻 · 证券

Mon, 01 Jun 2026 14:50:07 +0800

界面新闻记者 | 张艺

AI铜箔进入超级周期，铜箔龙头德福科技（301511.SZ）抛出扩产计划。

德福科技日前公告称，公司计划投资约31亿元，建设年产5万吨高端AI电子电路铜箔项目。

公告披露后，二级市场资金反应热烈。5月27日至28日，德福科技连续两个交易日大涨19.30%，年内累计涨幅已超250%，最新市值逼近800亿元，动态市盈率134倍，处于历史高位。

就在去年，铜箔行业尚未完全走出产能过剩的泥潭，如今在AI算力需求的推动之下，铜箔又成了炙手可热的“香饽饽”。德福科技人士独家告诉界面新闻记者：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。”

但大额扩产背后，德福科技暗藏多重经营隐患。一方面，公司上市以来经营性现金流从未转正；另一方面，当下资产负债率已达上市以来新高。

此次大规模扩产，下游需求如何？产能何时释放？资金压力如何解决？就上述问题，德福科技独家回应了界面新闻。

5月29日晚间，德福科技股票激励计划，其中第一个归属期的考核目标为2026年度实现铜箔销量16万吨，净利润6亿元。

德福科技限制性股票激励计划考核目标

从产能过剩到满产扩产

公告显示，德福科技此次项目在九江由全资子公司九江琥珀新材料有限公司实施。其中，固定资产投资约21亿元，后期运营流动资金约10亿元。5万吨铜箔产能分两期建设。

国内铜箔总产能超200万吨，截至2025年末，德福科技已建成产能为17.5万吨/年，较2024年末增加2.5万吨，处于内资铜箔企业第一梯队。

公司已于2026年4月底完成对安徽慧儒科技有限公司51%股权的增资与收购，总对价1.86亿元。此举使公司总产能由17.5万吨/年升至19.5万吨/年。

此次5万吨高端AI电子电路铜箔一旦投产，德福科技产能将上升至24.5万吨/年。

扩产的背后是铜箔行业的供需格局在快速切换。

此前国内铜箔行业产能过剩，普通铜箔产品同质化内卷、盈利微薄。

界面新闻查询德福科技财报看到，2024年国内铜箔产量约116万吨，行业综合产能利用率约为56%至58%。这一年，德福科技产能利用率只有约62%，公司在营收同比增长近20%的同时，亏损2.45亿元。

到了2025年，国内电解铜箔产量约为138万吨，同比增长21.42%，行业的综合产能利用率提升至65%至70%。电解铜箔行业头部企业均保持了极高的产能利用率，德福科技也大幅提升。

2025年，德福科技铜箔生产量13.96万吨，销售量14.09万吨，双双同比增幅超过50%。产能利用率也上升至约80%。

不过，2025年德福科技实现营收124.37亿元，同比增长59.33%，归母净利润1.13亿元，同比大幅增长145.91%。但公司销售毛利率只有7.12%。

进入2026年，形势逆转。随着AI服务器、高速算力PCB需求爆发，高端电子铜箔迎来紧缺行情，行业景气度快速上行。

“之前，我们基本上产能利用率都能达到八九十。”德福科技人士对界面新闻称：“现在公司所有的产线基本都是满产的状态。”

2026年一季度，德福科技营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，已高出去年全年规模，同比增长708.90%。

从最新披露的股权激励目标可见，2026年目标销量同比增幅为13.56%。不过，股权激励目标通常是一个相对保守的数字，如果满产状态下，完成这一目标基本不在话下。

德福科技如果保持一季度的盈利水平，完成全年6亿元的净利润目标也不是难事。

提高电子电路铜箔占比

铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两大类别，其中电子电路铜箔是覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的重要原材料。

德福科技人士告诉界面新闻，电子电路铜箔有普通和高端的区别，“高端产品也不是只有面向AI类，还包括其他类别的高端产品。”

“我们根据订单量来，今年一季度还是锂电铜箔板块占比比较高。不过，公司的整体策略是提升电子电路铜箔、高端铜箔的业务占比。”上述人士对界面新闻表示。

事实上，过往主要是锂电需求支撑着铜箔行业的增长。

2024年，国内各企业锂电铜箔产量约为69万吨，同比增长35%；电子电路铜箔产量约为47万吨，同比增长10%。

2025年，各企业锂电铜箔产量约为84万吨，同比增长21.74%；电子电路铜箔产量约为54万吨，同比增长14.89%。

德福科技营收增长同样全靠锂电铜箔拉动。2025年，锂电铜箔业务贡献了100.26亿元营收，营收占比80.61%；另有17.81亿元营收来自电子电路铜箔，占比14.32%，同比还小幅下滑了1.55%。

德福科技2025年主营业务构成

两大业务的毛利率表现均不太理想。锂电铜箔在毛利率增长一倍后，也只有7.64%；而电子电路铜箔更底，只有3.67%，同比转正。

今年以来，两大业务需求出现变化。

德福科技人士对界面新闻透露：“下游现在对这块（电子电路铜箔）的需求还是蛮热情的，下游需求比较旺盛，相应地公司也要扩建一些产能来供应给下游的客户。”至于锂电业务则保持稳定，“公司这块业务的客户和需求一直比较稳定，去年开始储能的需求也上来了。”

德福科技人士告诉界面新闻记者，生产线部分产能是可以柔性切换的，锂电铜箔产线也可以生产电子电路铜箔。

技术层面，德福科技高端电子电路铜箔产品线也有突破。

HVLP1-3系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域；HVLP4已在部分客户实现小规模放量，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正推进客户导入。

在反转处理铜箔方面，公司RTF-3、RTF-4已通过多家头部CCL（覆铜板）厂商认证并实现批量供货；载体铜箔C-CIC2已在1.6T光模块项目实现量产。

对于此次扩产，界面新闻问及是否相当于高端AI电子电路铜箔专线。德福科技表示：“产线会以高端AI电子电路铜箔为主，但其这些产品的生产设备一样，后期根据客户的订单需求，可以随时进行切换。”

项目建成节奏方面，德福科技对界面新闻透露，第一期2.5万吨产能大概一年半的时间，可以达到建成使用的状态。

客户对接已在同步推进。“目前有一些客户在对接中，很多客户的产品在送样中。本身客户对产品也有一个较长的验证周期。所以正好趁着这个节奏，扩建产能，以备满足后续新拓展的客户需求。”公司人士对界面新闻称。

资产负债率逼近80%

在扩张的同时，德福科技自身基本面的短板明显，潜在风险也不容忽视。

首先，资产负债率创历史新高。

此次德福科技扩产计划高达31亿元，资金来源包括但不限于自有资金、银行贷款及其他融资方式。公司亦坦承，资金投入较大，预计将对公司财务造成一定的压力。

截至一季度末，公司账上货币资金53.73亿元，暂可覆盖此次扩产投入。但资产负债率已高企。

截至2026年一季度末，公司资产负债率已攀升至76.37%，较上季度末增加3.61个百分点，较去年同期增加2.83个百分点，创下上市以来新高。

德福科技“存货双高”的问题也较为突出。截至一季度末，公司总负债高达158.97亿元，其中短期借款73.76亿元，账上货币资金也有53.73亿元。

其次，经营性现金流长期承压。

从经营性现金流来看，公司上市以来尚未扭转“盈利但失血”的局面，经营性现金流，自2018年以来已连续8年呈净流出状态。2025年全年，公司经营活动现金流净额为-3.81亿元。德福科技的进入2026年一季度，尽管单季盈利能力已高于去年全年，但经营活动现金净流入仍为-3.35亿元。

经营活动现金流持续为负，意味着公司的利润尚未转化为真金白银。

负现金流何时能转正？对此，德福科技人士对界面新闻称，“因为我们有持续的项目在建设之中。因此（现金流何时转正）不好说。”

2025年末，德福科技在建工程余额5.32亿元，较期初余额增加了2.4亿元，增幅约82%。其中最大项目便是5万吨高档铜箔项目。

德福科技经营性现金流净额情况

值得注意的是，德福科技曾推进19.3亿元的定增方案，其中包括对卢森堡铜箔股权的收购和3亿元补充流动资金。但收购项目终止，定增计划同步折戟。

经营性现金流与高企的应收账款有关。2025年末，德福科技应收票据及应收账款45.98亿元，较上年末又增加了11.89亿元，较2023年末更是翻了一倍。

为此，在行业提价大潮中，公司采取了差异化路线。“去年在大家提价的时候，我们转换策略，主要是缩短账期周期。”公司人士对界面新闻称，“（是否）提价还要看整个行业的情况，价格现在一直在变化。”

铜箔已成为AI算力最上游的“硬通货”，后市多家机构给出乐观预期。

对铜箔行业，高盛发布研报指出，高端铜箔（HVLP3及以上规格）市场规模预计将以122%的年复合增长率扩张，预计有效产能的实际供应缺口将在2026至2028年分别达到28%、39%和38%。

东北证券指出，HVLP4加工费约12万元/吨，毛利率可达60%，代际升级盈利弹性显著。

东吴证券研报称，随着AI算力建设的非线性增长，PCB行业上游原材料出现明显供需缺口，铜箔、电子布、树脂等核心材料价格持续上涨。

二级市场上，德福科技已走出独立行情。不过，百亿营收却利润微薄的现状需要靠真实业绩来消化如此高估值。

6.81亿元参与拿下三亚海棠湾地块，赌王之子何猷君“豪赌”海南|界面新闻 · 地产

Sun, 31 May 2026 14:50:05 +0800

因为赌王之子的参与，海南省三亚市一宗商业地块出让备受关注。

海南省自然资源网上交易系统显示，近日，海南星聚家源置业有限公司以6.8147亿元的底价，成功竞得三亚海棠湾国家海岸休闲园区控规HT08-09-02地块，土地用途包括零售商业用地、商务金融用地和旅馆用地，使用年限40年。

这也是海棠湾今年挂牌的第二宗经营性用地。根据出让信息，HT08-09-02地块位于海棠湾龙江塘片区，地处龙江路与海棠北路交叉口西南侧，坐落于海棠河与龙江塘水系之间。本次成交地块总占地面积约73970平方米（折合111亩），规划为零售商业、商务金融、旅馆混合用地。其中，零售商业占比57%，商务金融占比32%，旅馆用地占比11%。地块容积率为≤1.2，目总计容面积为88763.76平方米，按此计算，成交楼面价约为7677元/平方米。

从区位来看，该地块坐拥海棠湾核心地段，距离海岸线仅1公里，紧邻在建的华润三亚万象城等高端项目，与亚特兰蒂斯酒店、万豪度假酒店等海棠湾高端豪华酒店集群一河之隔，周边商业及旅居氛围浓厚，区位优势显著。

值得注意的是，此次拿地的海南星聚家源置业有限公司是星竞威武（香港）有限公司旗下子公司。天眼查APP显示，海南星聚家源置业有限公司成立于2026年2月，注册资本1000万元，法定代表人马瑞祯。股东信息显示，公司控股股东为宁夏新家源集团房地产开发有限公司；此外，海南星竞威武文体发展有限公司和海南寰聚商业投资有限公司分别持股20%、10%。股权穿透显示，后面这两家海南公司的实际控制人均为星竞威武（香港）有限公司，该公司由已故赌王何鸿燊之子何猷君联合创立于2021年3月。

公开资料显示，宁夏新家源集团房地产开发有限公司成立于2003年，是宁夏区域的本土房企之一。公司主营房地产开发与经营，在宁夏开发建设了星河锦城、星河韵城等项目。

此举也标志着星竞威武集团与三亚市的战略合作进入实质性落地阶段。根据土地出让文件，该宗地拟建设电竞体育文旅融合商业项目，竞买人或其关联企业须书面承诺：如竞得该宗地使用权，应严格按照规划的相关要求进行开发建设，且在三亚市的项目投资总额不低于14亿元。且该地块规划要求为计划引入电竞赛事、音乐节、传统体育等业态，打造“赛事+体验+商业”的复合消费模式。

公开资料显示，星竞威武集团是一家电竞全产业链企业，2024年7月在纳斯达克上市（股票代码NIPG），成为“中国电竞第一股”。该集团由何猷君创立，旗下拥有eStar、NIP两大国际电竞俱乐部，业务涵盖赛事运营、俱乐部管理、数字体育及商业运营。

2025年10月，星竞威武集团与三亚市政府在澳门签署战略合作备忘录，拟计划在海棠湾打造以沉浸式体验为核心的三亚蔚蓝动力运动休闲度假区项目，建设顶尖的电竞、篮球、板式网球、匹克球、攀岩等运动场馆集群，目标是将项目打造成为集体育竞技、休闲娱乐、家庭亲子、潮流社交为一体的综合性运动休闲度假区。

另外，星竞威武还将助力海南会展经济及文体赛事，每年为海南导入音乐节、电音节、漫展、电竞赛事及其他体育赛事资源。

业内人士分析，何猷君的加入，将填补海棠湾在电竞产业以及电竞主题酒店领域的空白，未来有望形成新的旅游热门IP，进一步吸引年轻客群到海棠湾消费。

112亿市值赛意信息拟200亿元跨界算力，钱从哪来？|界面新闻 · 证券

Sat, 30 May 2026 14:50:08 +0800

界面新闻记者 | 张艺

5月14日晚，赛意信息（300687.SZ）公告，公司拟开展以高性能算力服务器为标的的融资租赁业务，交易总额预计不超过200亿元。

这一金额相当于公告时，赛意信息总市值的1.5倍，2025年全年营收20.73亿元的近10倍。

公告次日，赛意信息股价低开低走，全日大跌超14%。

算力公告前的一个月内，赛意信息股价已累计上涨67.81%。公告后市场上演了“利好出尽，资金出逃”的经典走势。

有海南华铁（603300.SH）36.9亿元算力订单“大饼”在前，市场质疑最多的是资金实力，跨界能力及投入规模的合理性等问题。

面对质疑，赛意信息相关人士对界面新闻回应相关问题，包括此次200亿元算力投资计划的动机、资金来源、执行路径及潜在风险。

为何押注算力？回应：寻求利润增长点

“在公告之前公司已做了一些努力和准备。” 赛意信息人士对界面新闻表示，公司对算力租赁行业进行了考察，“公司找了一些资源，也联络了一些客户，通过多方对接和仔细的考量，公司认为市场需求较大。所以公司计划开展算力租赁业务来补充利润。”

赛意信息的算力跨界计划，正值公司经营陷入困境之时。从基本面看，公司近几年业绩表现乏善可陈。

2022年至2025年，赛意信息营收规模卡在20亿元至24亿元区间，2025年营收同比大降13.45%至20.73亿元。

2025年，赛意信息出现上市以来首次亏损，归母净利润为-1.07亿元，主要受宏观环境下游客户数字化投入收缩、AI研发费用同比增长3.43%至2.72亿元等因素拖累。不过，2026年第一季度实现盈利，归母净利润为3156.83万元，同比增28.74%。

在此背景下，算力租赁被赛意信息视为一条“试水”补充利润的路径。

随着AI大模型应用加速落地，算力需求呈爆发式增长，算力租赁行业毛利率普遍维持在30%左右，成为资本市场追捧的“香饽饽”。

问及对算力租赁业务如何定位时，赛意信息人士对界面新闻称表示，目前公司还是聚焦在传统业务，算力租赁业务只是试水，作为盈利来源的补充，“做一做试一试”。“这一块目前来看，并不会占用太多时间和人力。”

目前，议案尚需提交股东会审议。

赛意信息近年归母净利润

200亿从何而来？回应：融资租赁模式

200亿元的规模是市场质疑的核心焦点之一。与投入规模相比，小市值赛意信息显然实力差距明显。

截至2026年一季度末，公司账上货币资金3.46亿元，较上年末下降了35.69%。同时，一季度经营活动净现金流为负值，-2.09亿元。公司预付款从4,600万元激增至2.01亿元。

这些财务数据均说明赛意信息当下主业造血能力尚未恢复。

赛意信息人士对界面新闻解释称，200亿元并非公司自有资金，而是通过融资租赁方式来实现。“正如公告表述，公司是通过融资租赁的方式来先取得标的物的使用权，然后再是标的物的所有权。过程会需要一些资金，这是运营成本，但金额不会很大。目前来看公司是可以应付的。”

有业内人士对界面新闻解释称，这种方式通常是开展算力租赁业务的公司在早期支付少量首付或保证金，融资租赁公司出资购买算力服务器，公司获得服务器使用权并转租给下游客户，租金收入用于偿还融资本息。公司承担的主要是首付资金、利息成本和设备空置风险。

对于为何提出200亿元的规模，赛意信息人士对界面新闻透露：“在对接的过程中发现了一些潜在客户，后续可能会促成订单。一次公告额度进行审议，之后如果再有新增订单，就不用再进行审议了。”

界面新闻问及200亿元是否为额度上限、实际执行规模不确定时，该人士予以确认。

这意味着，200亿元就是一个额度，非一次性投入。公司希望一次性获得股东会授权，未来12个月内可根据实际订单情况分批落地，但不等于一定会用足200亿元。

尽管如此，资金压力依然不容忽视。

一旦重资产投入的算力租赁业务推进，公司资产负债率可能从目前约30%大幅攀升。公司虽称“运营金额不会很大”，但一旦开始支付首付和利息，本已紧绷的现金流将承受更大压力。

按融资租赁行业通常4%-6%的利率计算，若最终落地规模达50亿元，每年利息支出就将达2-3亿元，远高于当前公司的盈利能力。

有哪些风险？回应：最大风险在供货

除资金压力尽显之外，赛意信息此次押注算力租赁业务还有哪些风险？

赛意信息此前主营业务为轻资产软件服务，专注于企业数字化规划、流程管理软件等，无任何数据中心运营或算力租赁经验。

对于界面新闻提及的技术、运维风险，上述人士称：“之前公司没做过这方面的业务。不过这类的业务并不复杂，主要找到了供应商，联络到客户，拿到算力服务器，再用公司自身的优势，协助算力的部署及算力运维。”

事实上，算力租赁业务也存在一定技术门槛。这一业务成败关键在于千卡、万卡集群的组网调优和硬件运维，同时涉及服务器采购、机房建设、液冷技术、能耗管理、算力调度等多个专业领域，需要大量专业人才和技术积累。这并非赛意信息传统ERP实施团队的强项。公司尚未披露是否引入了相关运营经验的核心人才。

对于风险，赛意信息人士对界面新闻记者坦承：“风险主要在算力服务器的供货这一块。这是一个较大的风险点。”

这一判断与行业现实吻合。2026年一季度，国内AI算力需求同比暴涨417%，而供给增速仅128%，高端GPU交付周期普遍延长至6-7个月。英伟达H100整机价格已从最低190多万元升至230多万元。

即便赛意信息拿到融资租赁资金，能否在激烈的“抢卡大战”中锁定足够数量的服务器，仍是未知数。

有合同吗？回应：有潜在客户

近期第三方算力租赁商如利通电子（603629.SH）、协创数据（300857.SZ）、宏景科技（301396.SZ）正快速崛起，股价自低位上涨已达数倍，仅利通电子2026年年内涨幅已超过5倍。

这个赛道的高景气度前景正吸引大量传统行业企业入局。

事实上，赛意信息并非孤例。仅5月以来，A股已有华策影视（300133.SZ）、天阳科技（300872.SZ）等公司跨界切入算力租赁赛道。

华策影视5月6日公告，拟采购不超过33亿元服务器，用于为客户提供云算力服务。与赛意信息不同，华策影视明确表示：采购是基于已签约甲方客户明确的算力云服务需求而进行的安排，对应需交付算力规模为2.9万P，服务期为五年，公告时下游客户订单与上游采购订单均已签署完毕。

金融IT服务商天阳科技5月8日公告拟投入35亿至40亿元，通过控股项目公司切入算力租赁业务。其合作方启明星汉已与终端客户签订60个月长期算力服务协议。

由上可见，这两家公司是订单先行的模式，值得注意的是，赛意信息目前暂未公布订单。

在算力租赁行业，融资租赁机构提供大额授信的前提，往往是看到实质性的下游客户大单。而赛意信息目前仅表示“有潜在意向的客户”，尚未签订任何正式合同。

公司人士对界面新闻表示：“我们的标的是算力服务器，已联络了一些供应商。目前还没签订合同。有潜在意向的客户。”

从股价表现可见，资本市场对新入局者并不买账。

除赛意信息股价重挫外，华策影视公告披露后股价连续三天调整，天阳科技公告次日股价也是高开低走，随后调整。

算力租赁行业曾出现信任危机。2025年3月，海南华铁公告签署36.9亿元算力服务合同，公司股价在短短的一个月左右翻倍。

然而7个月后，海南华铁宣布合同终止，称“协议签订以来未收到任何采购订单”。最终公司股价连续两个交易日跌停。事后，海南华铁及相关责任人共被处罚1720万元。

另一位跨界算力的“探路者”莲花控股（600186.SH），在监管要求下披露算力转型进展：截至2026年4月27日，当月算力服务合同回款373.41万元，3月回款455.76万元，1月回款680.12万元；另有64台GPU服务器尚未交付。体量仍较小。

利通电子在年报中明确承认：“越来越多公司进入算力租赁行业，公司可能逐渐失去先发优势，面临毛利率下滑风险。”

此外赛意信息实控人的减持行为也引发市场对公司信心的质疑。公司控股股东及实际控制人张成康、刘伟超、刘国华、欧阳湘英、曹金乔在2025年9月至12日累计减持套现超2亿元，减持股份占总股本比例2.44%。

资本市场对“跨界算力”的故事已不再轻易买账。赛意信息仍需要解决融资端、订单端、采购端和运营端四大问题，用实实在在的落地的算力订单来说话。